创新制度规则为新三板流动性纾困

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一半是火焰，一半是海水。

　　当新三板持续迎来企业涌入，逐步成为中小微企业谋求融资发展的重要平台时，持续低迷的成交量和指数表现却让市场深陷流动性困境中。如何尽快破解流动性难题，已成为保证新三板健康良性发展的首要任务。当前，有必要完善、创新市场规则，通过制度建设为新三板引入流动性“活水”。

　　随着做市交易的推出，以及股转系统审核效率的提高和挂牌周期的缩短，一级市场上，新三板大踏步前进，截至9月17日，新三板挂牌企业达到3482家，远超沪深交易所上市公司总和，其中今年已挂牌1910家，超过去年全年的挂牌总数，新三板正在发挥“为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务”的巨大作用。不过，与挂牌企业创纪录的红火局面形成鲜明对比的是，新三板二级市场的成交金额却在不断地萎缩，今年4月以来新三板做市指数和成分指数连续下行调整，成交量屡创新低，6月至今A股市场的巨震更使得刚刚起步的新三板二级市场面临空前抛压，一些业内人士直呼，新三板遭遇到了“流动性陷阱”。

　　究其原因，一方面与“协议+做市”交易制度的局限性有关，做市商规模数量制约了新三板的进一步发展。从客观上看，国内券商牌照尚未放开，券商数量及人才储备有限，很难满足短期内做市商跨越式发展的需求，从主观上看，当前一二级市场冰火两重天，新三板做市商利润空间被压缩导致券商做市动力不足；另一方面，资金不足也是重要原因。新三板挂牌家数的飙升大幅消耗了盘踞在一级市场的资金，而二级市场500万元的投资门槛也使得增量资金难以介入，有限的资金量要想日渐庞大的新三板市场显然不太现实。

　　要解决这些问题，除了用市场化的手段平衡供需外，还需完善规则，在新三板市场制度创新有所作为，研究一揽子有利于新三板持续健康发展的政策意见，适时推出市场分层、竞价制度以及做市商扩容等被市场寄予厚望的新政。特别是分层机制，目前新三板市场挂牌公司数量已经具备一定规模，企业在估值、股东人数、业绩及流动性表现等方面的差异化特征日益明显，分层管理的条件已经成熟。可以预见，分层管理制度的启动或成为破解新三板市场流动性难题的步。

　　新三板正在发展壮大，提供与市场体量相匹配的流动性、合理维持市场交易活跃度是保证新三板市场得以持续健康发展的前提。不过，制度建设需要根据市场情况进行推进，是一个循序渐进的过程，不可操之过急。只要规则的推进更贴近市场所需，新三板流动性困局定能终得以解决。

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