开曼SPC伞形基金

SPC伞形基金是一种比较特别的公司制基金。它与有限合伙制基金、信托制基金等其他类型基金在法律形式、法律规定和基金文件上有较大区别。其特别之处在于SPC伞型基金下面可以发起各种投资组合（“Segregated Portfolio”，即“SP”）， SPC伞型基金层面的资产和负债和SPC下面每个SP子基金的资产和负债是相互独立的；SPC伞型基金下面的每个SP子基金的资产和负债相对于其他的SP子基金的资产和负债也是相互独立的。这就是所谓的SPC分离机制。例如，基金管理人可以在一个SPC伞形基金下面发起不同的SP子基金，由每个SP子基金吸引不同类型和风险偏好的投资者，投资到不同的地产项目、PE项目、并购项目、不良资产项目、可转债项目、股票债券等。在SPC伞形基金架构下面，尽管这些投资都是在同一个伞形平台下，但是这些SP子基金无论在投资者上，还是在SP子基金的基金商业条款、投资资产、商业风险、负债上，均是互相独立的、隔离的，彼此之间互不影响。理论上，一个SPC伞形基金平台可以创造无限的SP子基金，吸引不同的投资者，用各种不同的基金条款来投资、持有各种不同的资产。

另外需要注意的是，SPC作为一个法律主体不一定是基金。根据开曼和BVI公司法，开曼或者BVI的普通公司均可以注册为SPC或者Segregated Portfolio Company，其下面的各个SP也享有公司法赋予的资产、负债隔离功能，方便公司将各类资产持有于不同的SP中。

由于税务、法律、规管等复杂原因，目前，SPC基金的主要设立地在开曼。

二、SPC伞形基金的特点

01

资产分离

在SPC下面，SPC的一般资产与SP的资产始终保持分离，且每个子基金的资产相互分离。每个SP子基金可以有自己的投资者，这些投资者从法律地位上属于SPC的股东，但是其认购股份的款项归属于SP子基金，实际上相当于每个SP子基金为了募资都可以发行自己的股份。每个SP子基金发行的股份还可以分不同的类别，某个SP子基金各个不同类别的股份在投资、投票、管理费、收益上可以有不同的权利。针对某个SP子基金的股利及分配只能从该SP子基金的账户和资产作出。

02

人格不分离

尽管SPC下各SP的资产互相独立，且SPC的一般资产与SP的资产分离，但在法律人格上SPC与SP并不分离。SPC作为一个整体具有独立的法律人格。由于SP子基金不是独立法律主体，尽管其可以有自己的投资者，但在对外签署合同的时候，必须由SPC伞型基金的董事来代表SP子基金签署。

03

具体代表制

为了保证SPC的风险隔离效果，SPC在签署合同时，必须在合同中明示它不是代表自己，而是代表哪一个具体的SP子基金签署合同的。

04

独立服务提供者

SPC伞型基金的另一个重要特征就是每个独立的SP子基金可以有自己的投资经理、顾问或者其他服务提供者，当然，这些服务提供者的服务合同也必须由SPC伞型基金代表SP子基金来签署。

05

分离保证机制

SPC的董事需要制定及维护相关制度，保持SPC子基金之间的资产、负债的分离是公司董事的职责。具体来说，SPC伞型基金的董事必须确保：

（1）SPC伞型基金层面的资产和负责和下面每个SP子基金的资产和负债是相互独立的；

（2）SPC伞型基金下面的每个SP子基金的资产和负债相对于其他的SP子基金的资产和负债也是相互独立的;

（3）SPC伞型基金的一般性资产/负债和SP子基金的资产/负债之间以及SPC各个子基金之间的资产/负债不会混同或者互相转移。

SPC伞型基金特有的分离机制限制了不同SP子基金的债权人对SPC下面其他子基金的债务追索。在SPC伞型基金框架下，某一SP子基金的债权人对债务进行追索时，仅仅限于本SP子基金的资产，该债权人对于SPC的其他子基金的资产没有追索权。当某一个SP子基金的资产不足以偿付其负债时，在特定的情况下，该债权人也可追索至SPC伞型基金的一般资产。但无论如何，该债权人的追索权都不能被延伸到其他SP子基金的资产上面。为了确保SP子基金之间的隔离，SPC董事可采用的手段包括针对不同的SP子基金开设单独的银行、托管和经纪账户，以降低SP子基金的资产被认定为SPC资产的风险。

06

SPC伞型基金的发行

SPC伞型基金传统上一般为开放式基金，按照净资产价格作为发股的价格的计算基础；但目前市场上也越来越多地使用伞型基金作为封闭式基金，其SP股份发行对价并非按照净资产价格计算，反而是参照有限合伙基金后续LP的投资支付溢价的方式来计算股份价格。

07

其他法域的认可程度

虽然SPC伞型基金作为公司制基金受到开曼和BVI公司法的规管，但是上述法域的公司法非常灵活，投资者投资的时候基金发行新股、投资者退出的时候赎回股份以及开曼公司减资都非常容易，这也是离岸地公司法的独有优势。但是，由于各个SP子基金并非独立的法人主体，其资产隔离的有效性并不一定受到全球各地法院的认可。在非开曼、BVI、香港等普通法司法管辖区，SP子基金之间资产隔离的有效性尚待检验。大部分法域公司法没有SPC这种特殊类型的公司，其法域的公司法和破产法也不支持一个SPC基金下面不同SP资产包之间的资产隔离，所以，在这些法域，SPC基金下面不同SP资产包之间可能存在交叉污染的风险。此外，虽然SP子基金可以有独立基金管理人，但是他们都受制于SPC的董事，而整个SPC只有一个董事会，即SPC的董事会，这个董事会管理众多SP子基金，是有潜在利益冲突的风险。